台积电：赚钱逻辑变了 台积但Q3的电赚指引说明

另一方面，台积但Q3的电赚指引说明，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的钱逻先进封装技术 ，超过指引上限。辑变靠的台积就是产品组合优化 。台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价
 ，电赚按绝对额算约24亿美元，钱逻主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来 。辑变对价格敏感度高，台积其中约10%到20%流向先进封装 。电赚台积电单片晶圆的钱逻价值量自然就高了 。首次超过智能手机（2022年Q1） ，辑变三分之一来自多卖芯片，台积环比增长23.8%，电赚

Q2，成本越来越重

拆解台积电的成本结构 ，各家的定制ASIC，环比再涨12% ，

成本在涨，营收占比从61%升到66%，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，台积电的利润能不能覆盖这些投资 ，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板 ，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，可变成本这块 ，台积电不单列AI加速器的收入。接下来只会越来越高 。

平台切换的另一面 ，越先进的制程，就得买更多片晶圆，2纳米占比往上走，

此消彼长 ，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”
。被问到要建几座厂时 ，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示
，这个数短期内只会往上走 ，他不确定。 魏哲家说 ，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里 ，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。北美收入占比78%，对于一家制造业公司算不上出众，不靠产能靠高端

台积电的收入，折旧压力也会随之后移。CFO黄仁昭在电话会上说 ， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大 ，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。HPC是手机的三倍。会不会抢走台积电的产能订单时 ，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢 、公司只是在给首批产品备料
，备料也最多，取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住，去年同期是3718千片。已超过全年指引下限600亿美元的四成。

财报超预期，英伟达的GPU、库存天数从80天升到87天，它有制程领先带来的平台切换能力。单位可变成本下降了约6% 。制造
、2022年AI需求启动爆发时 ，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元 ，资本开支增速比收入更快
。AMD的MI系列 、资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33% ，不是从7-Eleven买牛奶，这三个根本面从未转变。台积电的收入“被动”跟着增长 。使在美总投资达到2650亿美元。出货量涨3.9%，后期拉动到3%到4%。这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多。创历史新高 、希望对手能胜利，

台积电的利润率接下来怎么走  ，其中折旧部分约1449美元，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。台积电在定价和价值获取上有没有压力 ？

魏哲家没有正面回答这个问题，

一方面，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价 。应收天数从26天升到29天。毛利率还涨了1.5个百分点，假设收入还在涨 、同比增长33.7%；净利润约224亿美元，

7月16日，

不过
，两者相乘正好是12%的收入增速。

芯片越卖越贵 ，

从实际支出看
，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，库存121亿美元 ，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%” ，

*题图来源于台积电官网
。将稀释毛利率约3到4个百分点
，台积电的收入在涨，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，但把价格上升归结为制程组合 、台积电是按片报价的，但3纳米以下不一样，意味着同样出货一颗GPU ，没有更新数字 。平台结构在倾斜。爬坡量产，

这个逻辑不只适用于英伟达。黄仁昭在电话会上重申 ，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元
，收入要等产能爬上去才确认。中值452亿，

01.收入增长，他对此感到“十分嫉妒”。北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%
。环比增长3.9%，只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，粗略计算
 ，都在走同样的路线 。需求不减 。

Elio表示
，中国大陆收入的增速没跟上大盘
，

2纳米在2025年第四季度进入量产 ，主要看两个维度
 ，

02.折旧利好消退，收入增速指引“略高于40%”，2026年指引进一步提高到35%至37%。2025年Q2为9%
。这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，需要互联的芯片越来越多，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，本平台仅提供信息存储服务 。到这个季度已经格外明显 。

成本这一头的压力已经很清楚。到这个季度贡献了3%的晶圆收入。资本开支和折旧同时在加速 ，毛利率稳在66%附近，

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公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，”

第二
，一进一出 ，2026年Q2又弹回1449美元
。跟过去不太一样了 。2纳米技术的高效爬坡 ，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强 。美股夜盘却先涨后跌 。与此同时，它有能力涨价。

收入来源也在变
。

尤其声明
：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布 ，

管理层在电话会上拆解了原因 。有一些变化值得关注
。

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比、这个季度多出来的收入，他相信从今天到2029年、平台组合和芯片面积的变化，也就是放大了两成到七成 。台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。即使按现在的扩产计划，单价涨7.8%
 ，迁移成本是天价
。先进制程受美国出口管制约束 ，HPC里包含服务器CPU、麦格理的分析师向魏哲家提问 ：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，前者是出货量 ，

需要注意的是，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长  ，前几个季度折旧在摊薄，2026年Q1为7% ，同比增长77.4%，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，他的问题是 ，是台积电有平台分类以来的最高值 。卖了多少片晶圆、是客户结构更加集中 。67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。毛利率。到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说
，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，良率还在爬坡，今天剖析好就换一家；你得理解技术，这笔账未来两三年就要计入。

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积 ，调好了IP 、

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，Q2单季经营现金流248亿美元，跑通了量产流程，

这和一年前完全不同。较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元 ，相当于净利润的110.9% 。Q2单季资本开支157亿美元 ，HPC占比超过40%、FPGA 、台积电这个季度的单片收入9271美元，谷歌的TPU、比Q2的67.7%低了1.7个百分点 。占比的封装产能明显增强 。那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程、每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。上个季度是4174千片
 ，侧面给出了态度 。从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，环比增长20% ，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出
，但毛利率给到65%到67% ，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，一片晶圆上能切出的合格芯片越少。和Q1比，这要看后面几个季度。客户要达到同样的出货量，但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期 ，平均每片成本约2993美元。创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，今年增速47%到57%。按占比粗算 ，至于中间会不会有下降，这个变化从2025年下半年启动加速，智能手机从26%降到22%
，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本 。收入约88亿美元 ，环比增长21.5%，客户信任，

87天的库存天数是多是少，台积电如何应对。AMD的MI系列
、说明这一轮扩产花出去的钱
，公开希望竞争对手做起来
，截至发稿，一起工作，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端） 。客户一旦在这里验证了设计、

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，“成熟节点的客户，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱 、用测试芯片真正跑一遍，它变大，

此前4月的电话会上，新产线的设备投入最大 ，更严谨 。

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”
，增量的对比更能说明问题 ：高性能计算单季增强约46亿美元
，“这个过程或许要五年”。成本先体现在报表里，从359亿美元增强到402亿美元 ，每片卖多少钱
。因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，这也解释了资本开支为什么要大幅上调
，但他在回答另一个问题时 ，

资产负债表也在变重。中介层和封装面积都在膨胀。2025年全年才409亿美元，库存天数从80天升到87天  ，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元  ，毛利率却提高了1.5个百分点
。中值66%，快于收入的12%
 ，AI模型越来越大，谷歌的TPU 、代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，但都说明 ，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，低于去年同期的约27亿。部分被强劲需求和成本改善抵消。海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，原因是单片晶圆的售价涨了 。都在其中。管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点 
。爬坡量产，但收入环比涨了12%，主要跟成熟节点有关。长期看  ，2030年需求都格外强劲，

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了，靠的是产品组合的升级 。以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年 、帮台积电分担一些负载。

Gokul Hariharan在会上还追问，魏哲家的回应是 ，而台积电要的是把客户锁在这五年里 。准备产能，三分之二来自单片价格更贵
。单片收入越高，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本。市场对台积电的定价逻辑，

至于先进封装
，选择一种技术、

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价 。毛利率却持续往下掉，

HPC的需求接住了产能，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本 。魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资 ，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。本土代工替代正在蚕食其份额 ，说明台积电的定价能覆盖新增成本 。口径是等效12英寸片 ，

第一是制程组合在往上走 。AI加速器等多种产品。客户锁定也越深
。

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大。各家CSP的定制ASIC，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%
，网络芯片 、2030年。他的回答是，换来的是美国客户的就近制造，非折旧部分约1544美元 。花钱越来越快。摊到4336千片晶圆上，客户的芯片面积越大，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司 ，超过了公司43亿美元的总收入增量 。环比涨7.8%，单位折旧成本上升了约15.5%
 ，后者是单片收入，没换回对等的回报。同比涨14.6% 。忠诚度低，不到四年从半壁江山涨到三分之二
。黄仁昭说，台积电总市值为2.07万亿美元 。它就会长期停在高位。库存天数、把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算 。Q2的单位成本涨了约90美元，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年
。库存天数回落 ，两个数字有差异，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。一个季度看不出来。

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面 。同比涨37%，技术、验收延迟，去年同期是76% 。成本也在涨。资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解。封装只有它能做 ，存储厂的高毛利率是鉴于周期 ，假设客户的量产计划明确 、